投资建议
我们判断2016 年迎来互联网电视广告的变现高峰。随着用户加快渗透+商业化进程加速，互联网电视终端的商业价值终获验证，有望开启新一轮投资机会。
理由
产业日趋成熟，三大变量共同推动互联网电视进入商业化黄金期：1）终端渗透加速，从“少数派”向大众普及。2015 年底国内互联网电视终端存量达1 亿台，渗透率超20%；电视观看时长/开机率提升至5 小时/62%，证明互联网电视作为客厅大屏对用户有较高粘性。互联网电视一体机取代OTT 机顶盒成为主导产品形态。
2）下游终端入口价值凸显，占据产业链主导。具备垄断壁垒的播控牌照方的商业化开发进展缓慢，而更具市场化竞争力的终端厂商和互联网厂商，借助对终端用户的强大把控力和灵活的平台运营能力，深入开发入口价值，挖掘用户多样化的商业需求并形成变现，从而逐渐争得产业主导地位。
3）商业变现从0 到1 突破，商业价值迸发。第三方数据显示，2015 年自然运营情况下互联网电视全行业开机广告实现了6000万收入。2016 年，终端厂商积极运营开机广告和内容付费业务，终端用户商业价值不断迸发，长期增长潜力巨大。我们量化测算显示，开机广告/基于视频内容的多元广告形式/用户内容付费三块细分市场的潜在空间分别约为150 亿/1100~1200 亿/950 亿。
盈利预测与估值
终端用户的商业化开发提速将带动产业价值重估。我们认为具备海量用户的家电企业，以及具备内容/运营优势的互联网企业最为受益。特别对于家电企业，其商业模式从单纯的硬件生产商，全面或部分的向综合服务运营商转型，每用户变现能力逐渐体现，用户价值被盘活从而发挥乘数效应，其估值理应向以用户估值为核心逻辑的网络视频企业所靠拢，带动估值提升。
投资标的方面，当前阶段我们主要看好两类公司：1）拥有海量互联网电视用户的传统家电龙头，包括海信电器(17.68,0.030,0.17%)、创维数码、TCL多媒体等；2）具备内容和运营优势，积极发展终端用户的新兴互联网电视公司，如乐视网(52.91,4.810,10.00%)、小米、微鲸等。重点推荐海信电器（600060.SH）、乐视网（300104.SZ）。另外，产业链其他环节如牌照方和内容提供方，亦将受益于用户商业价值的迸发，值得持续关注。
风险
商业化进程低于预期，终端产品市场竞争格局发生变化，监管政策发生变化。
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