Netflix股价狂欢背后的隐忧

2015-04-16 11:13:50来源：腾讯科技热度:

今天,成功自制了《纸牌屋》等热剧的美国视频流媒体公司Netflix公布了其2015年第一季度财报。报告显示，公司该季度营收14.00亿美元，同比增长31%；净利润2400万美元，同比下滑55%；合摊薄后每股收益0.38美元，去年同期为0.86美元。

因Netflix第一季度全球流媒体用户总数达到6230万，新增490万用户，高于此前预计的410万，高于上年同期的400万。盘后股价大涨12%以上，突破52周高点，报收于534.77美元。

但看似一片狂欢的背后，却有着巨大的隐患。

早在本季度财报发出之前，市场上对于Netflix就质疑不断。刚刚公布的财报数据更是证明了人们的担忧：营收增长31%，净利润却下滑55%，由此推断Netflix的成本又是一次激增。

Sources: New Constructs, LLC and company filings

内容开支严重影响Netflix的营收增长

之所以成本高筑，原因无非是这两点：内容开支巨大、国际业务还属于开拓建设的“用钱期”。

美国投行Janney资本市场分析师托尼·韦伯（Tony Wible）在一份最新报告中预计，2016年，Netflix在节目内容上的投入将达到50亿美元，在所有内容购买者中仅次于ESPN，超过多家传统电视频道。目前，亚马逊在美国视频市场的支出约为Netflix的一半，但Netflix的用户量要比亚马逊高出1250%。这证明了规模优势在视频市场的重要性。

但问题在于Netflix能为内容烧钱策略支撑多久？Netflix 2014年在视频流媒体上的内容开支为95亿美元，相比于2013年上涨了30%，但其营收比起2013年仅上涨了7%。这样的现象从2010年就初见端倪。而且Netflix除了要支付内容版权费，把内容成功分发给用户还需支付相应的牌照费用。

国际业务方面，今年初，Netflix已进军古巴、新西兰、澳大利亚，今年秋季还将进军日本。而就在上月，Netflix表示将进入中国。似乎Netflix的正在迅猛地开疆拓土，增加用户数量。但事实是2015年第一季度，Netflix国际在线播放业务贡献的利润为-6500万美元，去年同期为-3500万美元。贡献利润率为-15.6%，去年同期为-13.1%。当然，也确实有部分成本因素来自于美元升值的影响。

用户增长是件好事，但以如此巨大代价带来的用户增长还得谨慎看待。

开源节流难度大

支出不断增加，成本无法降低，要想保持发展速度，只有提高收入。不同于Hulu的用户免费但靠广告收费的模式，Netflix并没有广告收入。因此，Netflix要想提高收入，只能靠增加用户数量或者提高收费标准。

一开始Netflix的订阅费为每月7.99美元。2014年5月，涨到了8.99美元。这已经高于了Hulu Plus每月7.99的定价，更不用说不收订阅费的Hulu。而亚马逊Prime的定价为每年99美元，平摊到每月也就8.25每月，况且而亚马逊Prime除了看视频还有其他功能。竞争对手咄咄相逼，Netflix在短时间内涨价的可能性几乎为零。

从本质上看，Netflix再神通广大，也不过是内容平台之一。平台之争在中国更为明显，狡猾的用户们毫无忠诚度可言，哪个平台有他们想看的内容，他们就会转向那个平台。

巴克莱（Barclays）的分析师保罗·沃格尔（Paul Vogel）将Netflix股票评级定为“持股观望”级。沃格尔表示：“尽管Netflix的业务有所增长，但我们一直纠结于如何给Netflix的股票定价这一问题，因为每位客户的平均利润相对较低，而且Netflix的内容开支有所增加，此外该公司还面临着全球越来越激烈的竞争。开支增加可能会继续压迫Netflix的利润率，我们也认为，美国市场付费用户增速缓慢只会有限地拉动Netflix当前股价上涨。”

估值真的太高了

而让人担忧的除了Netflix的高支出低收入，还有过于神化的估值。对比之下，苹果今日开盘价为126.56美元，而拥有CNN、HBO等电视台以及华纳兄弟等多项业务的时代华纳今日开盘价也仅为84.64美元。

在美国，包括Seeking Alpha在内的多家股票网站纷纷撰文表示，Netflix的投资者正在冒险，股价高歌猛进，一旦“大跃进”的节奏被打乱，Netflix的股价将跌入冰点。

未来现金流折现模型显示，在7.5%的利润率水平下，公司的收入必须以每年20%的复合增长率增长才能证明现在的市场价格是正确的。这也就意味着公司必须在接下来的20年内保持每年2180亿美元的收入。如果按照每月8.99美元的会员费计算，Netflix需要约22亿用户才能达到每年2180亿美元的收入。而美国总人口仅为三亿多。这说明，目前对于Netflix的期望是不切实际的。

彭博Intelligence分析师保罗·斯维尼(Paul Sweeney)表示：“Netflix仍在讲述订购用户数增长的故事。只要美国国内和国外订购用户数继续增长，看多者就有理由买入Netflix。”

截止发稿时，Netflix股价为533美元，这意味着Netflix的市值已达288.41亿美元。

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责任编辑：饶军

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