为IPO吹牛？ 9158自称“行业第一”遭非议
2014-07-03 17:36:13来源：南方网 作者：叶丹热度:
国互联网企业登陆资本市场的信心正在不断地增强，而步伐也在不断的加快。在智联招聘、迅雷等企业纷纷在美国敲钟后，上周，天鸽互动控股（9158视频社区母公司）也向香港联交所提交了招股文件并同时启动了路演，成为了今年中国互联网企业IPO大军的新成员。但是当中国互联网企业正忙着在资本市场兴风作浪的同时，为了上市而“精心打造”的企业数据和定位则引来了不少行业内不同的声音，这其中，9158招股书内容被质疑的声音就特别的大。
备受争议的“行业第一”
即使对于不少互联网业内人士来说，诸如YY娱乐与9158这样的语音或视频秀场模式的发展在互联网行业内都似乎充满了神秘感。一方面，其大多数活跃用户来自二三或四线城市等互联网行业的边缘业务区域；另一方面，其主营业务及内容的“屌丝化”也离互联网行业所注重的前沿创新相去略远。然而就是这样一个神秘的细分领域，让欢聚时代（YY语音母公司）在2012年以10亿美元的体量在纳斯达克完成上市，而业务相近的天鸽互动（9158视频社区母公司）也在近期计划在香港上市并。
据天鸽互动提供的数据显示，相比于欢聚时代的人民币18亿元，2013年天鸽互动旗下包括9158、新浪秀和游戏等总营收共5.48亿元确实不算多。然而天鸽互动在招股书中用了另一种“行业第一”的说法，淡化了其在收入上的不足。即从用户支出总额来看，天鸽互动在中国社交视频频道社区的市场份额于2013年达33.9%，并同时表示，最接近他们的竞争对手于同期的市场份额为23.1%。
这样的“行业第一”算法毫无意外地引来了欢聚时代的不满，YY娱乐的负责人日前对媒体公开表示质疑艾瑞报告的科学性。“首先，9158招股书中对市场规模和份额描述，均来自一份定向的商业报告，我们有理由怀疑其科学性。”欢聚时代方面认为，真实的归属于平台收益商的收益被9158在招股书中故意避开了，而重新对市场做了一个“来自用户的支出市场”的定义，即根据营收倒推算出整个用户的支出市场的方式，可堪玩味。“更值得怀疑的是，这种倒推使用的是对虚拟货币的原价计算，是否故意略去了其中为营销而达成的折价水分呢？”欢聚时代方面质疑，9158向经销商是折价销售虚拟货币，而在推算整个用户支出市场时，则是按原价计算。那事实上经销商是否会原价销售这些虚拟货币并且全部售出呢？比如库存、比如折价，比如“自消费”。“于是我们可以知道，这个‘用户支出的市场份额’水分存在哪些地方了。”YY娱乐方面表示，其质疑的问题主要在于相关报告中在推算9158用户支出时出现的三方面偏差：销售代理对虚拟货币的存货、虚拟货币在销售中普遍存在的折让和刺激用户消费的“自消费”现象。
据记者从9158招股书中了解到，实际上9158也对相关的问题进行了描述，“为提升我们实时社交视频平台的运营效率，我们与分销商合作，分销商负责销售代理及宣传职能的日常管理，例如主播招募及市场推广。分销商与我们定理年度分销协议，据此，彼等有权按设定的折扣基准向我们购买虚拟货币。彼等其后与负责向终端用户销售的销售代理订立二级分销协议。我们平台的主播、用户、分销商、销售代理与其他参与者（例如室主）之间的互动已形成一个独特的成熟系统。”天鸽互动与分销商、销售代理、主播、房主所谓“独特的成熟系统”即成了许多质疑的落脚点。
暗藏不露的“分销商隐患”
相对于来自欢聚时代的“口水”，9158面临更大的“问号”则是对其分销商模式的质疑。“这种模式有一定的两面性。”互联网分析人士梁明亮在接受南方日报记者采访时表示，随着目前国内“净网行动”的不断渗入，类似9158和YY娱乐这样的秀场类网站都面临一定的风险，但是天鸽互动的组织架构的特殊性，即上文中所说的饱受质疑的“独特的成熟系统”，从某种程度上可以说保障了其发展的安全性。据梁明亮介绍，天鸽互动与旗下的四个分销商以及分销商与销售代理的关系不过是一纸合同，各方的独立性都极强。倘若秀场房间内生成的内容出现了问题，也是先由主播和房主承担，分销商可通过停止虚拟货币销售实现关系隔离，而再向上追溯，天鸽也可以通过接触合同的方式排除责任。
然而这样一种责任关系虽然巧妙地实现了安全，却存在真正有碍发展的分销商独立隐患。“目前分销商的数量也只有4个，每家分销商手下有300名左右的销售代理和6500名左右的秀场。利益分配上也是天鸽互动的营收收入系分销商30%-40%的比例分成，据了解，2013年四大分销商占据虚拟货币销售总收入的68.4%。并且分销商才是真正掌握秀场和主播这些业务资源的角色，那这样看来，天鸽互动尚有会被架空的质疑。如果能长久以往不在利益分配与所得上出问题，那上市公司定需要与分销商有更深层次的关系而非名义上的独立性才可维持。”梁明亮认为，过于强大的分销商也对9158本身构成了风险。
对此，天鸽在招股书中强调了四点，第一、分销商符合互联网行业惯例；第二、分销商与天鸽利益一致；第三、分销商并非最终用户；第四、以往曾与分销商终止过合作。虽然从天鸽互动招股书轻描淡写地描述上看来，外界的担心似乎无足轻重，但是天鸽互动CEO傅政军也曾经坦言“有些人以为这个行业很赚钱，实际上非常难赚钱，毛利率并非外界想象的那么高。”
责任编辑：周娅
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