为了改善债务结构，TCL多媒体近日的资本动作层出不穷。
5月22日，TCL多媒体(1070.HK)公告称，公司已于5月18日与德意志银行签署了发行1.4亿美元(约10.95亿港元)的5年期可转债《认购协议》。这些债券的年利率为4.5%；换股价初步定为每股0.4港元。
“TCL集团和TCL多媒体的短期贷款比例过高，2007年将通过多种方式来将这些短期贷款转为长期贷款。”TCL集团董事长李东生于今年4月底在接受本报采访时曾表示。此前的5月15日，TCL多媒体已公告称，将通过供股募集资金近8亿港元。
值得注意的是，TCL多媒体此次发债后，TCL集团持有TCL多媒体的股权比例最低将可能下降到24.21%，并失去控股权。
尽管TCL集团董事会表示将尽最大努力避免上述情况发生，但接下来TCL多媒体的经营将可能不能容许任何的差错。
拆东墙补西墙
据记者了解，在2002年与香港财团签署4亿港元的5年期贷款到期后，TCL集团和TCL多媒体的短期贷款比例近来提高到90%以上，即将到期的债务已经开始影响到公司的现金流。
其中，TCL集团2007年第一季度的短期借款数额达到28.29亿元，而同期长期借款只有4192万元；2006年TCL多媒体的流动负债为107.7亿港元(大部分为应付账款)，而长期负债则只有1.15亿港元。
TCL集团的2006年年报显示，2006年虽然TCL集团经营活动产生的现金流为11亿元，但是筹资产生的现金流净额则接近负25亿元。为此，TCL集团在年报中指出，"这是因为2006年TCL集团还款较多，借款金额减少。"
李东生坦承，TCL集团和TCL多媒体再获得新的商业银行贷款的难度很大，而且原来的贷款如要续期还需要提供担保，因此在短期内必须调整债务结构，将部分短期贷款转化为长期贷款。
在这样的情况下，通过发行可转股债的方式来引进一些国外的财务投资者成为可行的方式。其实，TCL通讯在2006年就发行了价值2700万港元的零息可转股债，来改善公司的经营状况。
记者注意到，由于TCL多媒体去年高达27亿港元的亏损，其经营前景存在不确定因素，德意志银行这次发债的条件非常苛刻。除了4.5厘的利息和0.4港元的折让换股价(特殊情况可能为0.3港元)外，还提出了不少先决条件。
TCL多媒体的公告显示，要想获得这笔资金，TCL多媒体未来12个月的资本开支不超过5000万美元(其中TCL Overseas Marketing、TTE Belgium S.A等子公司的资本开支比例不高于15%，而且其2007财年和2008财年的亏损分别不超过2000万美元和1000万美元)。
此外，TCL多媒体不能再因经营等产生新的其他未还债务款项(不包括这次发债、TCL集团的供股款和其他银团贷款或联合债务协议)。
根据TCL多媒体的公告，这次发债融资所得款项净值约10.4亿港元，TCL多媒体将用于偿还银团贷款，余额将用作公司营运资金，与配售供股所得款项用途相同。
经过这次调整，TCL多媒体的短期贷款中将有相当比例转化为5年期贷款，TCL的债务结构有所改善。
控制权之忧
然而，对于TCL集团来说，其却面临失去对TCL多媒体控股权的危险。
据了解，在此次TCL多媒体的发债安排中，发债双方为转股设置了三种价格：0.667港元、0.40港元和0.30港元。按照这三种价格换股后，TCL集团通过TCL实业持有TCL多媒体的比例分别为30.70%、26.78%和24.21%，而德意志银行的比例将相应提高到21.85%、31.8%和38.32%。
也就是说，这些债券如果按最低有效初步换股价每股0.4港元全部转换为TCL多媒体的股票，则可兑换27.37亿股。在债券换股及配售供股完成后，它将占TCL多媒体已扩大股本的31.86%，从而超过TCL集团26.78%的持股比例。由此，德意志银行有可能成为TCL多媒体的大股东。
在极端情况下，假设TCL多媒体所有股东均认
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