歌华有线:收入增速缓慢,毛利率回升,业绩开始好转

2013-09-03 10:43:29来源:国金证券 热度:
歌华有线2013年上半年实现收入10.27亿,同比增长6.8%,实现净利润1.54亿,同比增长23.12%,业绩略超预期。
 
经营分析
 
收入增速缓慢,期待增值业务带来用户ARPU值提升:(1)2013年上半年有线电视用户达到510万,较去年底增长12万,其中数字电视用户397万,高清交互用户334万,因北京有线电视用户增速已开始趋缓,收视费一直维持18元,高清交互又采取免费策略,导致占比较高的有线收视费增速缓慢(5.63%);(2)信息服务收入增速趋缓,前半年增速仅11%,但潜在空间巨大,未来可期;(3)广告收入增速28%,一改去年320%的高增长,回落至平稳增速;(4)未来收入的增长只能期待增值业务带来用户ARPU值的提升或有线收视费价格提升。
 
折旧摊销占比确定下滑,业绩开始好转:折旧费用占收入比52.37%,较去年55.51%下滑3.14%,毛利率回升至7.39%,比去年同期上升1.96%,是业绩好转的主因,由此可以看出13年折旧摊销占比下滑已然确定,但下滑幅度有限,预计全年毛利率略微回升,14-15年公司毛利率有望迎来大幅上升。
 
盈利调整与投资建议
 
略微调整2013-2015年EPS分别为0.33、0.42、0.51元,同比增长15.77%、29.73%、21.86%;当前股价对应13年PE为23倍,在传媒板块估值较低,但由于业绩的好转来自于折旧摊销占比的下滑,可收入并未出现确定性好转,维持“增持”评级;建议投资者持续关注公司经营战略变化,若高清交互电视增值和其它业务开始贡献收入,将迎来基本面拐点。

责任编辑:方珍

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